Реальная доходность инвестиций: как посчитать результат с учетом инфляции

Представим, что в начале года инвестиционный портфель стоил 1 000 000 рублей, а к концу года вырос до 1 180 000 рублей.

Номинальная доходность составила 18%.

За тот же период потребительские цены выросли на 12%. Кажется, что реальная доходность равна:

18% − 12% = 6%

Для быстрой оценки такой расчет подходит. Но точный результат немного отличается:

(1 + 18%) / (1 + 12%) − 1 = 5,36%

Покупательная способность капитала увеличилась не на 18% и не ровно на 6%, а примерно на 5,36%.

Именно этот результат показывает, стал ли инвестор реально богаче после роста цен.

Что такое реальная доходность

Номинальная доходность показывает, насколько вырос или уменьшился капитал в денежных единицах.

Реальная доходность показывает, как изменилась покупательная способность капитала после инфляции.

В широком определении реальная доходность также может учитывать налоги. Поэтому при расчете важно заранее решить, сравниваем ли мы результат стратегии до налогов или фактический результат денег инвестора после всех удержаний. Investor.gov определяет real return как инвестиционный результат после учета инфляции и налогов.

Рассмотрим простой пример.

В начале года на 1 млн рублей можно было купить условные 100 одинаковых наборов товаров и услуг.

Через год портфель вырос до 1,18 млн рублей. Но тот же набор подорожал на 12% и теперь стоит не 10 000, а 11 200 рублей.

Количество доступных наборов:

1 180 000 / 11 200 = примерно 105,36

Инвестор может купить на 5,36% больше товаров и услуг, чем год назад. Это и есть прирост реальной покупательной способности.

Формула реальной доходности

Точная формула:

Реальная доходность = (1 + номинальная доходность) / (1 + инфляция) − 1

Доходность и инфляция подставляются в виде десятичных дробей:

• 15% = 0,15;
• 8% = 0,08;
• −5% = −0,05.

Например, портфель вырос на 15%, а инфляция составила 10%:

(1 + 0,15) / (1 + 0,10) − 1 = 0,0455

Реальная доходность:

4,55%

Простое вычитание дало бы 5%. При небольших значениях разница невелика, поэтому вычитание иногда используют для приблизительной оценки.

Но чем выше доходность и инфляция, тем заметнее ошибка.

Несколько примеров

Положительный номинальный результат не гарантирует сохранения покупательной способности.

Если портфель вырос на 8%, а цены — на 10%, сумма денег стала больше, но купить на нее можно меньше.

При отрицательной доходности инфляция усиливает реальную потерю. Номинальные −5% при инфляции 10% превращаются примерно в −13,64% покупательной способности.

Какую инфляцию использовать

Для объективного и воспроизводимого расчета обычно используют индекс потребительских цен, или ИПЦ.

ИПЦ показывает изменение стоимости фиксированного набора товаров и услуг. Росстат рассчитывает его по России в целом и по отдельным регионам. Банк России также использует ИПЦ как основной показатель, когда говорит об инфляции.

Важно использовать показатель за тот же период, за который рассчитана доходность.

Если портфель оценивается с 1 января по 31 декабря, нельзя сравнивать его с инфляцией за последние 12 месяцев, закончившиеся в августе.

Периоды должны совпадать:

Доходность портфеля: 01.01.2026–31.12.2026

Инфляция: 01.01.2026–31.12.2026

Для неполного года нужно использовать накопленный индекс цен за соответствующие месяцы, а не последнюю опубликованную годовую инфляцию.

Официальная и личная инфляция

Официальный ИПЦ отражает среднюю структуру потребления, а расходы конкретного человека могут отличаться.

Одна семья тратит значительную часть дохода на аренду и продукты. Другая — на автомобиль, путешествия, медицину или образование. Цены в этих категориях могут меняться с разной скоростью.

Поэтому полезно разделять два показателя.

Официальная инфляция

Подходит для:

• сравнения инвестиционной стратегии с общим ростом потребительских цен;
• объективного бенчмарка;
• сопоставления разных периодов и портфелей;
• публичной аналитики.

Личная инфляция

Подходит для:

• проверки достижения собственной финансовой цели;
• планирования будущих расходов;
• оценки необходимого пассивного дохода;
• расчета покупательной способности именно вашей семьи.

Например, портфель может обгонять официальный ИПЦ на 3 процентных пункта, но отставать от роста стоимости аренды, медицины и других важных для инвестора расходов.

Официальная инфляция отвечает на вопрос:

Как изменилась стоимость средней потребительской корзины?

Личная инфляция отвечает на другой:

Как изменилась стоимость моего образа жизни?

Как посчитать личную инфляцию

Самый практичный способ — сравнить расходы по стабильным категориям за два периода.

Например:

Приближенный расчет:

30% × 12% + 25% × 8% + 15% × 10% + 10% × 18% + 20% × 7% = 10,3%

Личная инфляция составит около 10,3%.

Такой расчет не будет столь же строгим, как официальная статистика. Состав покупок меняется, качество товаров различается, а крупные нерегулярные расходы могут искажать результат.

Но для личного финансового плана он способен быть полезнее средней цифры по стране.

Как считать реальную доходность за несколько лет

Доходность и инфляцию нельзя просто складывать по годам.

Допустим, портфель показал:

• первый год: +15%;
• второй год: +5%.

Совокупная номинальная доходность:

(1 + 15%) × (1 + 5%) − 1 = 20,75%

Инфляция составила:

• первый год: 10%;
• второй год: 8%.

Совокупный рост цен:

(1 + 10%) × (1 + 8%) − 1 = 18,8%

Реальная доходность за два года:

(1 + 20,75%) / (1 + 18,8%) − 1 = 1,64%

Среднегодовая реальная доходность:

(1 + 1,64%)^(1 / 2) − 1 = примерно 0,82% в год

Если просто сложить доходности и инфляцию:

20% номинальной доходности − 18% инфляции = 2%

результат окажется неточным, потому что и капитал, и цены изменяются сложным процентом.

Расчет через индекс потребительских цен

Если известны значения ИПЦ на начало и конец периода, сначала нужно определить накопленную инфляцию:

Накопленная инфляция = ИПЦ на конец / ИПЦ на начало − 1

Затем:

Реальная доходность = (1 + номинальная доходность) / (ИПЦ на конец / ИПЦ на начало) − 1

Например:

• индекс цен на начало периода — 150;
• индекс цен на конец — 165;
• номинальная доходность портфеля — 18%.

Рост цен:

165 / 150 − 1 = 10%

Реальная доходность:

1,18 / 1,10 − 1 = 7,27%

Сами значения индекса не обязаны начинаться со 100. Важна их пропорция между двумя датами.

Что делать с пополнениями и выводами

Если в течение периода инвестор вносил или выводил деньги, сначала нужно правильно рассчитать номинальную доходность.

Рост баланса для этого не подходит.

Например:

• в начале года было 1 млн рублей;
• в течение года инвестор внес еще 1 млн;
• на конец года баланс составил 2,1 млн.

Нельзя сказать, что доходность равна 110%. Большая часть роста появилась благодаря пополнению.

Для портфеля с денежными потоками используются:

• TWR — для оценки самой инвестиционной стратегии;
• XIRR — для оценки результата денег конкретного инвестора.

Эти методы подробно разобраны в отдельной статье о расчете доходности с пополнениями и выводами.

После получения номинальной TWR ее можно скорректировать на накопленную инфляцию:

Реальная TWR = (1 + номинальная TWR) / (1 + инфляция за период) − 1

С XIRR есть два варианта.

Упрощенный способ

Сопоставить годовую XIRR со среднегодовой инфляцией:

Реальная XIRR ≈ (1 + XIRR) / (1 + среднегодовая инфляция) − 1

Такой подход удобен для быстрой оценки.

Более точный способ

Каждый денежный поток пересчитывается в цены одной даты с помощью соответствующего индекса потребительских цен.

После этого XIRR рассчитывается повторно уже по потокам в постоянных ценах.

Такой метод лучше учитывает ситуацию, когда:

• пополнения происходили в разные годы;
• инфляция заметно менялась;
• период анализа достаточно длинный;
• денежные потоки были крупными относительно портфеля.

Комиссии, налоги и расходы фонда

Реальный результат зависит не только от инфляции.

Перед корректировкой важно понять, какая номинальная доходность используется.

Комиссии брокера

Если комиссии списывались непосредственно со счета, они уже уменьшили стоимость портфеля и обычно входят в фактический результат.

Комиссии фонда

Расходы биржевого фонда обычно уже отражаются в стоимости его пая. Дополнительно вычитать их из доходности не нужно, если используется фактическая динамика пая.

Налоги

Возможны два подхода:

• оценивать стратегию до личных налогов;
• оценивать покупательную способность денег, реально оставшихся у инвестора после налогов.

Главное — подписывать методику.

Например:

Номинальная доходность до налогов: 14% Реальная доходность до налогов: 5,66%

или:

Доходность после комиссий и фактически удержанного НДФЛ: 12,5% Реальная доходность инвестора: 4,25%

Нельзя сравнивать доходность портфеля после налогов с индексом до налогов и делать вывод только по разнице результатов.

Дивиденды и купоны

Для расчета полной доходности нужно учитывать:

• изменение цены активов;
• дивиденды;
• купоны;
• проценты;
• другие выплаты.

Если дивиденды остались внутри портфеля, они входят в его итоговую стоимость.

Если выплаты были выведены, их нужно добавить к полученному результату как внешний денежный поток.

Сравнивать портфель с инфляцией только по росту котировок неправильно, если заметная часть результата пришла через дивиденды и купоны.

Валюта расчета должна совпадать с целью

Допустим, российский инвестор купил иностранный актив:

• в долларах актив вырос на 5%;
• рубль ослаб на 20%;
• рублевая доходность оказалась значительно выше.

Какую инфляцию использовать?

Ответ зависит от финансовой цели.

Если капитал предназначен для расходов в России, логично:

1. рассчитать доходность в рублях;
2. сравнить ее с российской инфляцией.

Если деньги предназначены для будущих расходов в евро, полезнее:

1. пересчитать портфель в евро;
2. сравнить результат с инфляцией в еврозоне или стоимостью конкретной цели.

Нельзя механически сравнивать долларовую доходность с российским ИПЦ или рублевую доходность с американской инфляцией. Валюта результата и валюта будущего потребления должны быть согласованы.

Формула для Excel и Google Sheets

Если:

• в ячейке B2 находится номинальная доходность;
• в ячейке B3 находится инфляция,

формула реальной доходности:

=(1+B2)/(1+B3)-1

Например:

B2 = 15% B3 = 10%

Результат:

4,55%

Если доступны индексы цен:

• B2 — номинальная доходность;
• B3 — ИПЦ на начало периода;
• B4 — ИПЦ на конец периода,

формула:

=(1+B2)/(B4/B3)-1

Ячейку с результатом нужно отформатировать как процент.

Как связать расчет с аналитикой Rebalio

Первый шаг — отделить инвестиционный результат от внесенных пользователем денег.

В Rebalio пополнения увеличивают базу капитала, снятия уменьшают ее, а дивиденды и изменение стоимости активов влияют на результат, но не считаются новым вложением. Сервис показывает абсолютный финансовый результат и номинальную доходность портфеля.

Для оценки покупательной способности можно взять номинальную доходность за выбранный период и скорректировать ее на инфляцию за тот же интервал.

Важно не смешивать:

• рост баланса;
• номинальную инвестиционную доходность;
• реальную доходность после инфляции;
• личный результат после налогов и комиссий.

Каждый показатель отвечает на отдельный вопрос.

Частые ошибки

Просто вычитать инфляцию

Формула доходность − инфляция дает приближенный, а не точный результат.

Использовать разные периоды

Годовую доходность портфеля нельзя сравнивать с инфляцией за восемь месяцев или с показателем год к году на другую дату.

Принимать рост баланса за доходность

Пополнения увеличивают капитал, но не являются инвестиционной прибылью.

Складывать инфляцию за несколько лет

Годовые индексы нужно перемножать, а не складывать.

Игнорировать дивиденды и купоны

Для сравнения с инфляцией нужна полная доходность портфеля.

Сравнивать результат в разных валютах

Рублевая доходность должна сопоставляться с рублевой покупательной способностью, если будущие расходы выражены в рублях.

Считать официальную инфляцию точным отражением личных расходов

ИПЦ является общим ориентиром. Структура расходов конкретной семьи может заметно отличаться.

Игнорировать налоги и комиссии

Если цель расчета — реальная покупательная способность инвестора, нужно использовать результат после фактически понесенных расходов.

Короткие ответы

Что такое реальная доходность?

Это изменение покупательной способности инвестиционного капитала после учета инфляции.

Можно ли просто вычесть инфляцию из доходности?

Можно для быстрой приблизительной оценки. Точная формула:

(1 + доходность) / (1 + инфляция) − 1

Если доходность равна инфляции, инвестор ничего не заработал?

Покупательная способность капитала примерно сохранилась. Номинально денег стало больше, но количество доступных товаров и услуг не изменилось.

Какая инфляция лучше: официальная или личная?

Официальная подходит для объективного сравнения. Личная — для проверки достижения собственных финансовых целей.

Как учитывать пополнения?

Сначала нужно рассчитать номинальную доходность через TWR или XIRR, а затем скорректировать ее на инфляцию.

Нужно ли учитывать дивиденды?

Да. Реальная доходность должна рассчитываться от полной доходности с учетом выплат.

Что означает отрицательная реальная доходность?

Капитал мог номинально вырасти, но его покупательная способность снизилась.

Главное

Номинальная доходность показывает рост суммы денег. Реальная — изменение того, что на эти деньги можно купить.

Для расчета нужно:

1. Определить точный период.
2. Правильно рассчитать номинальную доходность.
3. Взять инфляцию за тот же интервал.
4. Использовать формулу деления, а не простое вычитание.
5. Учесть дивиденды, купоны и комиссии.
6. Выбрать правильную валюту результата.
7. Разделять официальную и личную инфляцию.
8. При пополнениях использовать TWR или XIRR.
9. Для длинного периода учитывать сложный процент.
10. Не путать положительный номинальный результат с ростом покупательной способности.

Портфель может показать красивый плюс в приложении и одновременно не сохранить реальную стоимость капитала.

Поэтому финансовый результат полезно оценивать двумя числами:

• сколько процентов заработано номинально;
• сколько осталось после роста цен.

Не ИИР.