Хеджирование рисков простыми словами: что это и как работает

Представим, что через три месяца компании нужно заплатить поставщику 10 000 долларов.

Сегодня доллар стоит условные 90 рублей, поэтому будущий платеж равен 900 000 рублей. Но если курс вырастет до 110 рублей, придется заплатить уже 1 100 000 рублей.

Компания может ничего не делать и надеяться на стабильный курс. Может купить валюту заранее. А может открыть финансовую позицию, которая принесет прибыль при ослаблении рубля и компенсирует рост стоимости платежа.

Последний вариант и называется хеджированием валютного риска.

Цель здесь не в том, чтобы заработать на прогнозе курса. Цель — сделать будущий расход более предсказуемым.

Что такое хеджирование простыми словами

Хеджирование рисков — это создание защитной позиции, результат которой должен компенсировать часть убытка от неблагоприятного изменения цены, курса валюты, процентной ставки или другого показателя.

Если основной актив дешевеет, защитная позиция должна дорожать.

Если основной актив растет, хедж, наоборот, может принести убыток или потребовать заранее известной платы.

Поэтому хеджирование можно сравнить со страховкой. Человек платит не ради наступления страхового случая, а ради ограничения возможного ущерба.

Но между обычной страховкой и финансовым хеджем есть разница. Результат хеджирования зависит от выбранного инструмента, его объема, срока и того, насколько точно он связан с защищаемым риском.

Хедж может быть:

• полным, когда инвестор старается компенсировать почти весь риск;
• частичным, когда защищается только определенная доля позиции;
• несовершенным, когда защитный инструмент движется похоже на основной актив, но не повторяет его полностью.

На практике идеальная компенсация встречается редко.

Хеджирование не устраняет риск бесплатно

У хеджирования всегда есть цена.

Иногда это прямая плата, например премия за покупку опциона.

Иногда — упущенная прибыль. Если инвестор защищает портфель от падения с помощью короткого фьючерса, то рост акций будет частично компенсироваться убытком по этому фьючерсу.

Также возникают:

• брокерские и биржевые комиссии;
• спред между ценами покупки и продажи;
• расходы на перенос защиты на следующий срок;
• необходимость держать деньги под гарантийное обеспечение;
• риск несовпадения защитного инструмента с реальным портфелем.

Хеджирование не создает бесплатную доходность. Оно меняет распределение возможных результатов: инвестор отказывается от части благоприятного сценария или платит фиксированную цену, чтобы уменьшить ущерб в неблагоприятном.

Какие риски можно хеджировать

Чаще всего хеджирование применяют к нескольким видам финансовых рисков.

Ценовой риск

Инвестор владеет акциями и опасается их временного падения. Производитель знает, что через несколько месяцев будет продавать сырье, и боится снижения его цены.

В обоих случаях можно подобрать инструмент, который заработает при падении стоимости базового актива.

Валютный риск

Будущий доход или расход выражен в иностранной валюте.

Например:

• компании предстоит оплатить импортное оборудование;
• экспортер ожидает валютную выручку;
• инвестор копит на покупку, цена которой зависит от курса;
• часть портфеля номинирована в одной валюте, а будущие расходы — в другой.

Валютное хеджирование позволяет заранее зафиксировать курс полностью или ограничить последствия его изменения.

Процентный риск

Стоимость облигаций и расходы по кредитам могут зависеть от изменения процентных ставок.

Например, владелец длинных облигаций опасается роста ставок и падения цены своего портфеля. Для защиты можно использовать фьючерс на облигационный индекс или другой связанный инструмент.

Товарный риск

Компании хеджируют цены на нефть, газ, металлы, зерно и другое сырье.

Производитель может заранее зафиксировать приемлемую цену продажи, а покупатель — стоимость будущей закупки.

Не каждый риск можно закрыть настолько же удобно. Корпоративное управление, дефолт конкретной компании, блокировка инфраструктуры, потеря рынка сбыта или изменение законодательства часто невозможно компенсировать одной простой сделкой.

Хеджирование фьючерсами

Фьючерс — это биржевой контракт, финансовый результат которого зависит от цены базового актива.

Инвестор, владеющий акциями и опасающийся падения, может продать связанный фьючерс. Если рынок снизится, убыток по акциям частично компенсируется прибылью по короткой фьючерсной позиции.

Рассмотрим упрощенный пример.

Стоимость портфеля акций — 1 000 000 рублей. Инвестор хочет защитить от падения 40% капитала и продает фьючерсы с общим номиналом около 400 000 рублей.

Если акции снизятся примерно на 10%:

• портфель потеряет около 100 000 рублей;
• короткая фьючерсная позиция принесет около 40 000 рублей;
• совокупный результат составит примерно минус 60 000 рублей до учета комиссий и несовпадения инструментов.

Если рынок вырастет на 10%:

• акции принесут около 100 000 рублей;
• фьючерс создаст убыток около 40 000 рублей;
• совокупная прибыль также уменьшится примерно до 60 000 рублей.

Инвестор не устранил движение рынка. Он уменьшил чувствительность своего капитала к нему.

Этот пример намеренно упрощен. В реальности конкретные акции могут двигаться иначе, чем выбранный индекс или фьючерс. Изменяются также стоимость контракта, гарантийное обеспечение и промежуточный финансовый результат.

Покупка фьючерса как защита от роста цены

Хеджирование работает не только против падения.

Если инвестор или компания точно знают, что будут покупать актив позднее, но опасаются роста цены, они могут заранее купить фьючерс.

Если базовый актив подорожает, прибыль по контракту частично компенсирует более высокую стоимость будущей покупки.

Основные риски фьючерсного хеджирования

Фьючерс не требует немедленной оплаты всей стоимости базового актива. Для открытия позиции достаточно гарантийного обеспечения.

Это создает встроенный эффект плеча.

Даже если фьючерс используется для защиты, инвестору нужно следить за свободными деньгами на счете. При движении цены против позиции может списываться вариационная маржа, а брокер или биржа могут повысить требования к обеспечению.

Другие риски:

• неверно рассчитанное количество контрактов;
• защита слишком большой части портфеля;
• различие между портфелем и базовым активом фьючерса;
• необходимость закрыть или перенести позицию перед экспирацией;
• снижение ликвидности конкретного контракта;
• превращение хеджа в отдельную спекулятивную ставку.

Если размер фьючерсной позиции превышает защищаемый риск, инвестор уже не страхует портфель, а открывает направленную короткую позицию.

Хеджирование опционами

Опцион дает покупателю право провести операцию по заранее определенной цене.

Для защиты от падения используется опцион пут. Его можно сравнить со страховкой минимальной цены продажи.

Инвестор владеет активом и покупает пут с определенной ценой исполнения, или страйком.

Если актив сильно подешевеет, стоимость опциона должна вырасти и компенсировать часть убытка. Если актив вырастет, инвестор сохранит прибыль по основной позиции, а его прямым расходом останется уплаченная опционная премия.

В этом главное отличие от фьючерса:

• фьючерс симметрично уменьшает и убыток, и прибыль;
• купленный опцион позволяет сохранить благоприятный сценарий, но требует заранее заплатить премию.

Защита действует только до даты экспирации. Если негативный сценарий не реализуется, опцион может закончить обращение без выплаты, а уплаченная премия станет расходом.

Стоимость опциона зависит не только от текущей цены актива, но и от:

• выбранного страйка;
• срока до исполнения;
• ожидаемой волатильности;
• процентных ставок;
• особенностей самого базового инструмента.

Чем сильнее рынок уже боится падения, тем дороже может оказаться покупка защиты.

Важно отличать покупку и продажу опциона. Покупатель опциона заранее ограничивает свой прямой убыток размером премии. Продавец получает премию, но принимает на себя обязательство и может столкнуться с гораздо более значительным риском.

Продажа опциона сама по себе не является простой страховкой портфеля.

Валютное хеджирование рисков

Самый понятный способ снизить валютный риск — заранее держать деньги в валюте будущего расхода.

Если через год потребуется определенная сумма в юанях или долларах, часть капитала можно постепенно перевести в эту валюту. Тогда итог меньше зависит от курса в один конкретный день.

Это пример естественного хеджирования без производных инструментов.

Для более точной фиксации курса используют:

• валютные фьючерсы;
• опционы на валюту;
• форварды;
• валютные свопы.

Фьючерс создает симметричную зависимость. Если курс движется в нужную владельцу сторону, выгода по будущей покупке или продаже будет уменьшена результатом защитной позиции.

Опцион позволяет ограничить неблагоприятный курс, сохранив часть выгоды от благоприятного движения, но требует оплаты премии.

Для частного инвестора важно сначала определить, существует ли валютный риск на самом деле.

Если все будущие расходы выражены в рублях, а иностранная валюта куплена исключительно в ожидании роста курса, это не обязательно хеджирование. Это может быть обычная инвестиционная или спекулятивная позиция.

Хедж появляется тогда, когда валютный инструмент компенсирует уже существующий риск.

Форварды и свопы

Форвард похож на фьючерс: стороны заранее договариваются о цене будущей сделки.

Основное отличие в том, что форвард обычно заключается вне биржи и может быть настроен под конкретную сумму и срок. Такие инструменты чаще используют компании и профессиональные участники.

Своп предполагает обмен денежными потоками или активами по заранее определенным правилам. С его помощью можно управлять валютным или процентным риском.

Для большинства частных инвесторов биржевые фьючерсы и опционы доступнее и понятнее, чем индивидуальные форвардные и своповые соглашения.

Являются ли золото, кэш и диверсификация хеджем

В широком смысле эти инструменты часто называют защитой. Но в строгом смысле не каждый защитный актив является хеджем.

Золото

Золото может снижать зависимость портфеля от одной валюты, страны или финансовой системы.

Но оно не обязано расти при каждом падении акций, ослаблении рубля или ускорении инфляции. Поэтому золото скорее диверсифицирует набор рисков, чем точно компенсирует убыток по конкретной позиции.

Кэш и фонд ликвидности

Ликвидный резерв помогает не продавать активы в неудачный момент и дает возможность покупать после снижения.

Но он не приносит прибыль, напрямую компенсирующую падение акции. Это запас устойчивости, а не точный хедж.

Диверсификация

Распределение капитала между разными компаниями, секторами и классами активов уменьшает зависимость от одного события.

Однако диверсификация не создает позицию с заранее рассчитанным противоположным результатом. Это более широкий способ управления риском.

Стоп-заявка

Стоп-заявка уменьшает или закрывает основную позицию после достижения определенной цены.

Она может ограничить дальнейший убыток, но не компенсирует уже произошедшее падение. При резком ценовом разрыве исполнение также может произойти значительно хуже ожидаемого уровня.

Все эти методы полезны, но решают немного разные задачи.

Как рассчитать размер хеджа

Первый шаг — определить, какой именно риск нужно защитить.

Недостаточно сказать: «Я боюсь падения рынка». Нужно понять:

• какая сумма находится под риском;
• на какой срок нужна защита;
• какое движение считается неприемлемым;
• какую часть убытка инвестор хочет компенсировать;
• какой инструмент ближе всего к основной позиции.

Упрощенная формула выглядит так:

Размер защитной позиции = размер риска × доля хеджирования

Например, при портфеле на 1 000 000 рублей и желании защитить 30% капитала расчетный размер хеджа составит 300 000 рублей.

При использовании фьючерсов:

Количество контрактов ≈ размер защитной позиции / номинальная стоимость одного контракта

Полученное значение придется округлить до целого количества контрактов.

Для портфеля, который не повторяет состав базового индекса, расчет сложнее. Нужно учитывать чувствительность портфеля к движению индекса, корреляцию между инструментами и различия отдельных компаний.

Поэтому результат даже правильно рассчитанного хеджа может отличаться от ожидаемого.

Частичное и полное хеджирование

Полный хедж старается компенсировать почти все неблагоприятное движение.

В таком случае основная позиция может почти перестать реагировать на рынок. Но вместе с риском инвестор часто убирает и значительную часть возможной прибыли.

Частичный хедж снижает волатильность, сохраняя часть участия в движении актива.

Выбор зависит от задачи.

Если через короткий срок деньги точно понадобятся, допустимый риск может быть небольшим. Если инвестиционный горизонт составляет десять лет, а просадка не нарушает финансовый план, дорогое полное хеджирование может оказаться избыточным.

Иногда проще сразу уменьшить размер рискованной позиции, чем постоянно покупать для нее защиту.

Частые ошибки при хеджировании

Нет четко определенного риска

Инвестор покупает доллар, золото или опцион «на всякий случай», но не понимает, какой убыток должен компенсировать инструмент.

В результате невозможно оценить эффективность защиты.

Неподходящий базовый актив

Фьючерс на широкий индекс может плохо компенсировать падение портфеля из нескольких специфических компаний.

Чем слабее связь между инструментами, тем выше остаточный риск.

Слишком большой объем

Если размер защитной позиции больше исходного риска, хедж превращается в самостоятельную ставку на падение.

Игнорирование срока

Фьючерсы и опционы имеют даты исполнения. Защиту нужно закрыть, исполнить или перенести на следующий контракт.

Риск может сохраняться дольше, чем действует выбранный инструмент.

Недостаток свободных денег

Фьючерсная позиция способна потребовать дополнительного обеспечения даже тогда, когда основной актив движется в благоприятную для портфеля сторону.

Без запаса ликвидности брокер может принудительно сократить позицию.

Попытка заработать на хедже

Хороший хедж может сам по себе показать убыток. Это нормально, если основной актив в этот момент принес прибыль.

Оценивать защитную позицию отдельно от защищаемого риска неправильно.

Покупка защиты после сильного падения

После роста неопределенности защитные инструменты могут стать дороже. Инвестор платит повышенную цену уже после того, как часть риска реализовалась.

Правила хеджирования лучше определять заранее, а не в момент максимальной паники.

Когда частному инвестору хеджирование может быть не нужно

Производные инструменты не являются обязательной частью хорошего портфеля.

Хеджирование может быть избыточным, если:

• инвестиционный горизонт достаточно длинный;
• деньги не понадобятся в ближайшее время;
• размер позиций соответствует допустимому риску;
• портфель диверсифицирован;
• нет кредитного плеча;
• инвестор способен пережить временную просадку;
• расходы на защиту слишком велики относительно возможного ущерба.

Для многих частных инвесторов проще заранее выбрать подходящую долю акций, облигаций, золота и ликвидности, чем постоянно открывать и переносить позиции на срочном рынке.

Хеджирование особенно полезно, когда существует конкретный риск, конкретная сумма и понятный срок.

Хеджирование и ребалансировка — не одно и то же

Хеджирование создает компенсирующую позицию.

Например, инвестор сохраняет акции, но продает фьючерс на индекс, чтобы уменьшить последствия их падения.

Ребалансировка меняет саму структуру портфеля.

Если доля акций выросла выше установленной цели, инвестор продает часть акций или направляет новые деньги в другие активы, возвращая портфель к выбранным пропорциям.

Получается:

• хеджирование временно снижает определенный риск;
• ребалансировка возвращает капитал к стратегической структуре;
• диверсификация уменьшает зависимость от одного источника риска;
• ликвидный резерв дает возможность действовать без вынужденных продаж.

Rebalio не рассчитывает позиции по фьючерсам и опционам и не создает деривативные хеджи.

Сервис решает другую задачу: объединяет поддерживаемые инвестиционные счета, сравнивает фактические доли с целевыми и помогает подготовить исполнимый план ребалансировки с учетом доступных денег и лотов.

Стратегию и допустимый уровень риска при этом определяет сам инвестор.

Короткие ответы

Хеджирование гарантирует отсутствие убытка?

Нет. Хедж может компенсировать только выбранный риск и только в пределах рассчитанного объема. Остаются комиссии, различия между инструментами, изменение ликвидности и другие события.

Можно ли хеджировать риски без фьючерсов и опционов?

Да. Иногда достаточно заранее купить валюту будущего расхода, уменьшить размер позиции или согласовать доходы и расходы в одной валюте. Но такая защита может быть менее точной.

Что лучше для хеджирования: фьючерс или опцион?

Фьючерс обычно создает симметричную защиту: уменьшает как возможный убыток, так и прибыль.

Покупка опциона требует премии, но позволяет сохранить благоприятное движение основной позиции. Выбор зависит от срока, стоимости защиты и допустимого риска.

Является ли золото хеджем?

Золото может защищать от отдельных валютных, инфляционных или системных сценариев, но не обязано компенсировать падение конкретного портфеля. Его правильнее рассматривать как один из инструментов диверсификации.

Главное

Хеджирование — это не способ одновременно получить всю прибыль и избежать всех убытков.

Инвестор меняет часть потенциального результата на более предсказуемое поведение капитала.

Перед созданием хеджа нужно:

1. Определить конкретный риск.
2. Рассчитать защищаемую сумму.
3. Выбрать долю покрытия.
4. Сопоставить срок хеджа со сроком риска.
5. Учесть комиссии, премию и требования к обеспечению.
6. Проверить связь защитного инструмента с основной позицией.
7. Заранее определить условия закрытия или переноса защиты.

Если невозможно четко объяснить, какой риск компенсирует сделка, вероятно, перед нами не хеджирование, а еще одна инвестиционная ставка.

Не ИИР.